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万年青(000789)公司深度研究报告:需求集中释放 估值低性价比凸显

发布时间:2019-11-11    研究机构:华西证券

  被压抑的需求Q4 集中释放。我们认为明年江西省境内基建项目仍然充足,预计房地产需求也将在低库存及城镇化进程下保持稳定,从而使得2019H1 被雨水(受厄尔尼诺现象影响)压制的需求旺季集中释放。而8 月及9 月,江西地区公路水路投资同比分别增长48%/42%,水泥产量单月均同比增长9.1%/8.6%,体现了反弹已逐渐启动。

  水泥价格深蹲起跳。8 月底至今江西已提价5-6 轮累计幅度100-120 元/吨,公司94%产能位于供需关系更好的赣南及赣东北市场,旺季价格弹性高,是江西水泥反弹的最大受益者。

  高集中度下供需稳定。江西省水泥市场CR5 达89%,集中度较高,其中赣南及赣东北三家大企业合计市场份额分别达88%/98%。江西省2019-2020 年错峰生产计划相较2018 年并未放松,高集中度背景下,环保限产及行业错峰的良好执行将使得供需保持稳定。

  成本管控良好,主动去杠杆。公司生产成本、三费控制行业前列,待产能置换项目投产后,综合成本有望进一步下降。此外公司近年来去杠杆成果显著,资产负债率较2015 年底下降21.2 个百分点至33.5%,成本及负债率的下降有望进一步提升公司盈利能力,抵御风险能力也随之提升。

  投资建议。预计公司2019-2021 年净利润13.42/14.25/14.90 亿元,同比增长17.9%/6.2%/4.5%。给予公司基于可比公司市盈率、市净率两种估值方法的平均目标价11.68 元,首次覆盖给予“买入”评级。公司目前股息率6.7%,安全边际较高。

  风险提示

  固定资产投资增速低于预期,系统性风险。

申请时请注明股票名称