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万年青(000789):下半年景气回升 看好区域景气延续

时间:20-03-26 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入113.90 亿元,同比增长11.59%;实现归属母公司所有者净利润13.69 亿元,同比增加20.34%。实现扣非净利润13.57 亿元,同比增加11.57%,基本每股收益1.72 元。

点评:

销量稳步增长,公允价值收益增厚利润。公司全年营业收入增速11.59%,归母净利增速20.34%。公司2019 年12 月转让持有的南昌盛恒建筑全部股权,公允价值变动净收益1.16 亿(去年同期-17 万元),同时投资收益大幅增加增厚利润达6213 万元(去年同期2862 万元),主要为南方水泥公司2018 年度的现金分红。2019 年公司共销售水泥熟料2480 万吨,同比增加2%, Q4 单季度水泥熟料销量738 万吨,同比增加1.3%,整体销量增长较为稳健。

下半年景气回升,盈利维持高位。全年公司吨均价326 元,同比增加10 元;吨成本204 元,同比增加4 元,吨三费(含研发费用)38.0 元,同比增加4.5 元。其中,吨销售费用14.5 元,同比增加3.1 元,吨管理费用21.5 元,同比增加2.5 元,吨财务费用1.3 元,同比大幅降低1.7 元,吨研发费用0.6 元,同比增加0.4 元,主要因19 年公司开展了一系列三项工程及科技活动,着力于降低生产成本,加强安全环保,推进企业高质量发展。公司全年科技及技改研发投入共计26234.98 万元,其中研发费用1417.64 万元。全年公司水泥熟料平均吨净利80 元,同比略有增加5 元/吨。公司Q4销量同比增长1.3%,价格同比降低11 元/吨,环比提高32 元/吨,在上半年受雨水天气影响抑制需求后,下半年需求显著释放,盈利中枢抬升。

高股息率+低估值,投资价值凸显。截至19 年年末,公司在手现金29.95 亿元,远超有息负债20.56 亿元;经营性现金流净额24.53 亿元,超出利润水平;公司资产负债率进一步优化,同比下降3.10 个百分点至36.28%,达到上市以来最低水平。18 年公司分红率43.13%,19 年股息率水平达40.77%,对比行业内龙头,公司股息率水平较高。同时,公司目前估值水平明显低于同行业其他企业,投资价值凸显。

投资建议:

我们调整盈利预测,预计2020-2022 年公司归属净利润分别为14.7、15.3、16.1 亿元,对应3 月25 日PE 分别为6.3 倍、6.1 倍、5.8 倍,维持"审慎增持"评级

风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂