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万年青(000789):万年水泥 基业长青

发布时间:2020-05-07    研究机构:海通证券

  公司熟料生产线布局赣东北、赣南,是江西国资委旗下水泥龙头。公司共有13 条熟料生产线合计产能1318 万吨,其中赣东北698 万吨、赣南543 万吨、余下位于赣北九江。公司是江西国资委旗下水泥企业,产能位居中建材之后,产能占比21%,5 家大型水泥企业占据江西全省90%的份额。

江西是半封闭市场,进可攻退可守,“项目提速年”江西需求有保障,华东周边省份需求旺盛。

  1)江西省熟料生产线84%的产能布局于江西省界的九江、赣州、上饶、宜春和萍乡五市,半封闭市场进可攻退可守,且易守难攻,属于可自给自足的半封闭市场。华东需求旺盛,江西与华东地区需求波动较为一致,江西的水泥或流入华东其他省份。

  2)2020 年为江西省“项目建设提速年”。江西省要求确保固定资产投资增长9%左右,省大中型项目年度计划完成投资7700 亿元以上,力争达到8000亿元,比2019 年增长10%以上。

  3)2020 年是交通强国试点启动年,浙江省综合交通建设投资计划完成3000亿元,力争突破3300 亿元,同比增长10%;江苏交通规划投资同比增长15%;福建省重点项目投资规划增长9.3%。

  我们认为今年本省及周边省份投资强度大,水泥需求有保障。

可转债获批助力新产能建设,提高区域竞争力、降低公司成本。公司可转债获批,德安6600t/d、万年一线5100t/d 将于今年投产,万年二线5100t/d 将于2021 年投产,3 条生产线均为公司完全控股,近6 成权益产能以老换新将大幅提升生产效率及公司区域竞争力。

  公司吨成本高于同业,我们预计主要系煤炭采购价格显著较高,新产线投产降低煤炭单耗有利于成本改善,此外我们预计大额营业外支出将止,有利于公司盈利水平再提高。

给予“优于大市”评级。2020 年江西及周边华东部分省市的需求旺盛,公司产能以旧换新,我们预计今年投产两条,有量增且可被旺盛需求消化。当前华东地区水泥已基本完成小旺季第一轮涨价,据卓创资讯,南昌、赣州4 月22 日P.O42.5 散装出厂价约387、358 元/吨,我们认为公司全年均价同比有增长;随着今明年公司产线相继投产,公司成本有望下降。我们预计公司2020-2022 年归母净利润约16.2、17.7、18.7 亿元,EPS 分别约2.03、2.22、2.34 元/股,当前PE给予公司2020 年PE8~10 倍,合理价值区间16.24~20.30元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。

风险提示:1)雨水较多;2)新产线进度不及预期。

申请时请注明股票名称