万年青(000789.CN)

万年青(000789)投资价值分析报告:区域龙头稳健增长 未来持续高分红可期

时间:20-07-08 00:00    来源:中信证券

万年青(000789)作为江西省的区域龙头,市占率排名第二,未来产能扩张及产业链延伸有望进一步夯实公司成本优势,同时持续累积的现金流及较高的ROE 水平对公司提升分红率形成支撑。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

深耕本土,区域龙头。万年青起源于1958 年兴建的江西水泥厂,目前已在上饶、赣州、九江等地布局生产基地,具备熟料设计产能1349 万吨/年,水泥设计产能2500万吨/年,产能置换后熟料产能将上升至1466 万吨。公司近90%的销售收入来自于江西省,同时在江西的市场份额位居第二,产能占比达到21%。

需求仍有增长,区域集中度较高。供给端,预计未来三年行业新增产能约1.34 亿吨,但主要为产能置换,实际增量有限。需求端,在政府稳经济的目标下,预计2020年国内基建投资增速有望回升至12%左右,一定程度上对冲房地产投资下滑,我们预计2020 年水泥产销量增长1%~3%左右。对江西省而言,区域前五大企业集中度近90%,处于全国最高水平,同时新旧基建投资对需求构成支撑,有利于水泥价格的继续上涨。

延伸产业链进一步夯实成本优势。2019 年,公司水泥熟料单位生产成本为183 元/吨,略高于海螺水泥,随着熟料产能扩增,未来单位成本有望进一步下降。同时,公司积极拓展上游矿山资源,预计2020 年可投产骨料产能900 万吨,将有助于加强公司在成本端的管控能力,骨料业务70%以上的高毛利率也可进一步增厚公司业绩。

现金流有望进一步提升,持续高分红可期。2020 年由于水泥熟料及骨料项目建设投资,公司资本开支或大幅上升至20 亿元左右,但预计资产扩张完成后将下降至2~3 亿元水平,自由现金流或回升至23~25 亿元,未来现金流将持续累积。此外,公司ROE 有望稳定在30%左右,长期而言公司有望进一步提升分红率来回报股东。

风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;产业链延伸进度较慢。

投资建议:结合行业水泥价格预期及公司经营规划,我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为2.00/2.72/2.90 元,当前股价13.95 元,对应PE 分别为7/5/5x。我们给予公司2021 年PE7x,对应目标价19.04 元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。