万年青(000789.CN)

万年青(000789)公司专题报告:产能稳增+降本增效 区域龙头竞争优势凸显

时间:21-09-22 00:00    来源:长城证券

1、公司介绍:江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售。公司前十股东持股总计达到50.29%,股权较为集中。2016-2020 年度,公司营业收入和归属母公司净利润保持稳步增长。2021 年上半年,公司水泥产品营收占比达59%、毛利占比达85%,是公司的主导产业;上半年公司水泥业务毛利率达41.46%,同比下降2.64 个百分点。

2、公司分析:产能稳中有升,降本增效加强竞争力。

公司产能稳中有升,根据公司公告,公司在江西区域市占率位于前列。

产能方面,截至2021 年上半年,公司拥有年熟料产能1500 万吨、水泥产能2600 万吨,较2020 年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66%。因疫情及汛情导致产品需求收缩,2020 年公司水泥及混凝土销量同比有所下滑,水泥全年均价同比持平。销售区域方面,公司销售地区仍以江西和福建为主,同时辐射广东、浙江及安徽等周边省份,2020 年公司营业收入的90.42%由江西市场贡献,业务集中度进一步提高。

降本增效提升运营质量和效率。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本,同时加强技改,未来对综合能耗管控能力有望提升。坚持管理和技术双轮驱动,对标行业先进指标,突出重点、聚焦难点,有效提高运营质量和效率。管理效能优化下,2020 年水泥单吨成本下降7%。

业内公司对比:毛利率、ROE、股息率行业领先。2021 年上半年业内可比上市公司中,万年青(000789)水泥毛利率水平位于水泥行业前列。万年青ROE位列第二,达12.67%;销售费用率为1.77%,在业内处于较低水平。万年青股息率达5.8%,位于行业前列。

3、可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10 亿元,用于德安万年青一条6600T/D 熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d 熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11 月30 日投入生产。万年上饶一期已于2021 年3 月投入生产,二期仍然在建设当中,募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面,公司德安6600T/D 生产线、万年上饶一期5100t/d 生产线投产后,旧产能分别于2020 年11 月、2021 年7 月拆除。

4.投资建议及风险提示。

投资建议:公司产能稳中有升,可转债募投项目完善生产布局,首次给与增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元,同比增长13%、6%、4%,对应PE 市盈率7、6、6 倍。江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升;产能稳中有升,降本增效加强竞争力;公司毛利率、ROE 行业领先,可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益;下半年水泥价格复苏,盈利能力有望得到进一步支撑。

风险提示:煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等