万年青(000789.CN)

深度*公司*万年青(000789):江西布局区位优越 省内需求有望提升

时间:21-09-28 00:00    来源:中银国际证券

公司是江西省内水泥龙头之一,产能集中在赣东北和赣南,与长江流域联通,可适当补充江浙沪需求。江西省城镇化率低于周边省份,省内最新规划提出“一核四枢纽,两轴四板块”的空间结构,需求有望提升。

支撑评级的要点

江西省内水泥龙头,产能集中赣东北与横南,成本费用管控较好:公司是江西省五大水泥龙头之一,熟料产能合计1,421万吨,集中在沼东北和赣南。2020年公司收入125.3亿,利润14.8亿,水泥熟料销量合计2,744.3万吨,吨成本169.4元,吨费用16.6元。成本费用管控能力较强。江西省水泥基本自给自足,适当补充江浙沪需求:江西省位于长江中下游,东西南三面分别为武夷山、罗霄山、南岭所隔,北面通过赣江与长江流域联通,呈半封闭环境。省内水泥自给自足略有富余。江浙沪需求缺口主要由安嶶供应,赣东北与长江联通可以作为适当补充。万年青(000789)产能集中赣东北为主,地理优势相对优越:江西省内熟料为南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥、红狮控股基本垄断,2020年五家公司产能分别为1,531.4、1,421.4、1,054.0、892.8、775.0万吨,合计占比达到82.7%。万年青作为省内龙头之一,主要产能集中在赣东北和赣南,能与需求最旺盛的长三角联动,地理优势相对较为优越。

省内需求仍有提升空间,景气度有望逐步提升:在东南部省份中,江西省城镇化率水平相对较低,对应人均用量水平相对高于周边省份,提升空间大。2019年《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025)》提出省内构建“一核四枢纽,两轴四板块”的空间结构,随着省内供给格局保持稳定,需求稳步提升,省内水泥景气度有望逐步改善。

估值

参考公司中报情况以及江西省内景气度,预计2021-2023年收入分别为142.4、151.8、161.9亿元,归母净利分别为16.1、17.1、18.1亿元;EPS分别为2.02、2.14、2.27元。首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险

煤炭价格大幅提升,省内重点项目推进不及预期